核心观点:创新与改革作为经济转型两主线,创新引擎已点燃,而改革却相对滞后,本次国企改革将是我国改革道路的第二个春天。本轮国企改革,广东以完善激励机制下内部重组整合与外部并购创新的为核心,推行“大国企”战略,形成颇具特色的“广东模式”。其中,广州国企更是当之无愧的改革先锋,今年来广州国资平台(广州国发)的战略布局值得重点关注。目前阶段,政策战略时点与市场战术时机齐至,市场大幅下挫后也带来上市公司整合与激励的时机;在政策催化与市场估值的大幅回落后,国企改革标的投资价值凸显。

主要内容:

1、改革大背景:改革开放以来的第二轮改革春天。国企改革是继国家改革开放之后,再一次深化社会主义市场经济改革,完善国有资产管理体制,盘活国有经济活力,提升控制力及影响力的重大举措。我们认为,本次国企改革将是我国改革道路的第二个春天。

2、广东国企改革--激励的春天。我们看好广东国企改革的主要逻辑如下:(1)顶层激励到位:通过股权激励、员工持股计划,管理层追求改革成果有强烈欲望;(2)广东国企资质良好、资产优良:企业有能力完成改革任务,实现改革目标;(3)广东一直走在改革前沿:改革效率及进度超群,新一轮改革有望加速落实。

3、国企改革之广东模式:“大国企”战略。本轮国企改革,广东依托内部重组整合与外部并购创新的路径,完善激励机制,做大做强国有优质上市企业,形成颇具特色的“广东模式”。(1)铿锵岁月,广东再领风骚。广东作为改革开放的先行地区,历经国企改革四阶段,新一轮以管资本为主的混合所有制改革,广东推行“大国企”战略。(2)轻装上阵,改革融合创新。广东经济份量重、国资体量大;上市国企具有“散、轻、小、优”四大特点;面对蓬勃发展的民企,国企一边“自省”一边“借力”。(3)疾风劲草,混改多方突围。顶层规划及配套措施混改方案业已出台,从各省市具体的混改实现路径来看,我们总结出四种主要方式:一是整体上市;二是国进民退,推行国企并购重组;三是国退民进,多途径引入社会资本;四是完善激励机制,推行股权激励和员工持股计划。(4)运筹帷幄,国资平台启幕。国资平台通过集团改组、股权划转、参与定增等方式参与到国企改革中,为新一轮深化国资国企改革和加大资本运营的重要布局,在国资布局结构中发挥重要的作用。

4、政策战略时点与市场战术时机齐至。(1)政策战略时点:创新与改革作为经济转型两主线,创新引擎已点燃,而改革却相对滞后。(2)市场战术时机:从激励成本角度:低股价能降低员工持股或股权激励成本;从并购成本角度:市场估值整体回落可能会拉低并购对价;从定增筹资角度:较低的定增底价能够提高定增实施的概率。

5、领衔广东,广州国企改革方兴未艾。广州提出,到2017年要实现市属经营性国有资产的80%集中到前20户。我们认为,广州国企改革将逐步进入了2.0时代,即:以完善激励机制下的产业升级和外延式并购发展为核心的改革路线。

在政策催化与市场估值的大幅回落后,国企改革标的投资价值凸显,广州国发参控股公司的上市国企值得重点关注。从改革所处三阶段分别选择最佳标的:(1)改革推进中,预期空间大:考虑“资产注入或整合预期”,建议关注广州浪奇(000523);(2)改革推进稳,做大预期高:考虑“并购预期+激励预期+做大国企”,建议关注广州发展(600098);(3)改革推进快,激励机制大:考虑“产业升级+外延并购预期”角度,建议关注广电运通(002152)。